La qualité d’Inditex se paie cher

Inditex et ses huit marques plaisent. En témoignent la croissance constante du groupe et le succès de son titre. Entre fin 2009 et la fin de l’an dernier, la capitalisation boursière d’Inditex est passée de 18 à 100 milliards d’euros. L’action est chère, désormais.

Inditex (dénomination entière: Industria de Diseno Textil) est le propriétaire de la célèbre chaîne de prêt-à-porter Zara. Le groupe a été fondé en 1963 par Amancio Ortega Gaona (actuellement l’homme le plus riche d’Europe) et produisait alors des vêtements féminins. Il a amorcé un premier virage en 1975, en ouvrant la première boutique Zara à La Corogne (Galice), dans le nord de l’Espagne. En 1988, il inaugurait sa première enseigne en dehors de l’Espagne, à Porto, et un an plus tard, ce fut à New York. Au 31octobre 2017, l’on recensait 2.092 boutiques Zara, toutes situées à des endroits sélectionnés avec soin, dans des villes populaires de 94pays du monde.

Bien qu’il tire environ deux tiers de son chiffre d’affaires (CA) des boutiques Zara, le groupe revendique aujourd’hui huit marques (outre Zara, il y a Pull&Bear, Massimo Dutti, Bershka, Stradivarius, Oysho, Zara Home et Uterqüe) et 7405 points de vente (ou 300 de plus qu’il y a 12 mois), et il occupe plus de 150.000 personnes. En ligne, le géant du textile est présent sur 45 marchés, un atout non négligeable! L’entrée en Bourse est intervenue au printemps 2001. Inditex n’a cessé de se développer depuis, grâce à un bénéfice constamment en hausse. Ce qui fait la force de Zara/Inditex, c’est son modèle d’affaires flexible et intégré, où design, production, logistique et ventes sont en parfaite symbiose. Ce ne sont pas moins de 36.000 articles qui sont fabriqués chaque année et intègrent les nouvelles tendances. Les boutiques sont abreuvées de nouveautés deux à six fois par semaine. Le feed-back des clients entraîne une éventuelle réorientation des collections. Les commandes passées en ligne sont livrées dans les 24 ou 48 heures partout dans le monde. Cette croissance n’est pas passée inaperçue sur la Bourse de Madrid. L’action est devenue une grande favorite des investisseurs. Entre fin 2009 et la fin de l’an dernier, la capitalisation boursière d’Inditex est passée de 18 à 100 milliards d’euros. L’action affiche un return de 320% sur la dernière décennie.

Sur les neuf premiers mois de l’année 2017-2018 (l’exercice s’achève le 31/1), le groupe a réalisé un CA de 17,96 milliards d’euros, soit 10% de mieux qu’au cours de la même période à l’exercice précédent. Sur ces neuf mois, le bénéfice net s’est hissé de 6%, à 2,34 milliards d’euros, ce qui est inférieur à la prévision moyenne des analystes. Le bénéfice brut a progressé de 9%, ce qui suppose une marge brute légèrement inférieure de 57,4%. La croissance du CA à périmètre comparable a atteint 5%. Le cash-flow opérationnel (Ebitda) a pour sa part augmenté de 5,8%, à 3,82 milliards d’euros. Au début du quatrième trimestre courant, la croissance du CA a atteint 13% à cours de change constant. Inditex dispose d’environ cinq milliards d’euros de liquidités. Le groupe relève chaque année le dividende (le 2 novembre, il a versé 1,1 milliard d’euros ou 0,34 euro par action au titre d’acompte sur dividende). Cependant, il n’est propriétaire que de quelques magasins. La plupart font l’objet d’un contrat de leasing.

Conclusion

Inditex est sans aucun doute une action de grande qualité. C’est ce que confirment d’ailleurs les récents très mauvais résultats de Hennes&Mauritz (H&M). Mais à 27 et 25 fois le bénéfice escompté respectivement pour 2017-2018 et 2018-2019, et un rapport attendu entre la valeur d’entreprise (EV) et l’Ebitda de 16,5, l’action est chère. C’est pourquoi nous nous contentons d’émettre un conseil neutre.

Conseil : conserver/attendre

Risque : faible

Rating : 2A

Cours : 29,75 euros

Ticker : ITX SM

Code ISIN : ES0148396007

Marché : Madrid

Capit. boursière : 92,7 milliards EUR

C/B 2016 : 28

C/B attendu 2017 : 27

Perf. cours sur 12 mois : -4 %

Perf. cours depuis le 01/01 : +2,5 %

Rendement du dividende : 1,7 %