Nutrien naîtra fin septembre

L’action du géant canadien des engrais Potash Corp. a réagi positivement aux résultats du deuxième trimestre. Après plusieurs années difficiles, la division Potasse aperçoit le bout du tunnel. Les engrais azotés et phosphatés peuvent mieux faire, en revanche. La finalisation de la fusion du groupe avec Agrium est prévue dans un gros mois.

Le bénéfice brut de la division Potasse s’est hissé de 123 à 213 millions de dollars (+73%) et après six mois, de 211 à 373 millions (+75%). Pour la première fois en plusieurs années, on note un redressement du prix par rapport au même trimestre l’an dernier, avec un prix de vente moyen réalisé par tonne de 174 dollars (154 dollars l’an dernier), et de 170 dollars après six mois (165 dollars il y a un an). De plus, le coût de production par tonne a reculé grâce à l’extension de Rocanville : il est passé de 108 à 86 dollars après six mois, et de 91 à 82 dollars au deuxième trimestre. La marge bénéficiaire brute par tonne s’est rétablie de 57 à 84 dollars (92 dollars au 2e trimestre). La direction a relevé la fourchette de volumes mondiaux attendus pour cette année de 61 à 64 millions de tonnes à 62 à 65 millions de tonnes (60 millions en 2016). Le bas de la fourchette des volumes attendus par le groupe progresse de 0,1 million de tonnes à 9 à 9,4 millions de tonnes, après une hausse des volumes au premier semestre, de 3,9 à 4,5 millions de tonnes.

Les deux autres divisions sont en moins bonne posture. Engrais azotés est confrontée cette année à une progression mondiale de la capacité de production de 3%, qui exerce une pression supplémentaire sur les prix. À partir de 2018, plus aucune extension majeure n’est prévue et la situation doit s’améliorer. Les volumes se sont inscrits en hausse de 6% au 2e trimestre, mais des prix de vente en baisse (-8,6%, à 223 dollars par tonne) et des coûts supérieurs (+13,8 %, à 182 dollars la tonne) ont comprimé le bénéfice brut de 48 %, à 68 millions de dollars. Après six mois, on note un recul à 165 millions de dollars (-30%). Dans la division Engrais phosphatés, le bénéfice brut a même été négatif au 2e trimestre (-26 millions de dollars ; -10 millions l’an dernier), et on constate après six mois un repli de 29 millions, à -15 millions. Au niveau du groupe, le bénéfice brut a progressé en rythme trimestriel de 243 à 255 millions de dollars (+4,9%) et après six mois, de 477 à 523 millions (+9,6%). Le bénéfice net par action est passé de 0,14 à 0,24 dollar, soutenu cependant par un revenu fiscal unique de 0,08 dollar par action, et après six mois de 0,23 à 0,42 dollar. Les prévisions de bénéfice net par action pour l’exercice sont maintenues : il devrait être compris entre 0,45 et 0,65 dollar. La finalisation de la fusion avec Agrium est prévue pour fin septembre. La nouvelle entité se nommera Nutrien. Les actionnaires de Potash recevront, pour chaque action Potash, 0,4 titre du nouveau groupe, et ceux d’Agrium 2,23 titres par action Agrium.

Conclusion

Au vu des difficultés rencontrées dans les deux autres divisions, on surveillera le redressement des activités Potasse. Potash Corp a atteint l’an dernier un plancher de bénéfice de plusieurs années. Sa fusion avec Agrium donnera naissance au plus grand groupe d’engrais intégré verticalement, qui présentera un profil de risque réduit et une exposition nette à la reprise du marché de la potasse. L’incertitude de nature fiscale autour de la fusion (précompte mobilier ?) nous retient cependant pour l’heure d’émettre un conseil d’achat.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Rating : 2B

Devise : dollar

Marché : New York

Capit. boursière : 14,7 milliards USD

C/B 2016 : 36

C/B attendu 2017 : 28

Perf. cours sur 12 mois : +4 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -3 %

Rendement du dividende : 2,3 %