Repli du chiffre d’affaires de Doro

Doro Liberto 820 Mini © Doro

Pour la première fois depuis 2007, le groupe suédois, leader sur le marché de la téléphonie mobile et du téléservice aux seniors, a accusé un repli de son chiffre d’affaires en rythme annuel. La nouvelle direction en place entend changer la donne. Pour l’heure, la valorisation de Doro est attrayante.

Ce recul inattendu, quoique limité (-1,8%), est la conséquence d’un quatrième trimestre décevant, où le chiffre d’affaires (CA) s’est tassé de 6,5%, passant de 599,4 à 560,4 millions de couronnes suédoises (SEK). Le CA annuel s’est établi à 1,92 milliard SEK, contre 1,96 milliard en 2016. Après neuf mois, il affichait encore une hausse de 0,3%, à 1,36 milliard.

C’est en Scandinavie (-31,4%, à 82,1 millions SEK), le marché domestique de Doro, et au Royaume-Uni (-28,3%, à 72,2 millions SEK) que le CA s’est fortement contracté. La mise sur le marché de nouveaux produits par ses concurrents y ont affecté Doro. En base annuelle, le CA a reculé en Scandinavie de 5,8%, à 332,6 millions SEK, et au Royaume-Uni, de 10%, à 239,9 millions. La région DACH (Allemagne, Autriche, Suisse et Europe de l’Est) a, elle, enregistré au quatrième trimestre une croissance de son CA de 14,2%, à 179,5 millions SEK, en rythme annuel, grâce à laquelle la croissance annuelle s’est établie à 12,9% (522,4 millions SEK). Les autres pays européens ont fait état d’une croissance modeste au dernier trimestre (+1,9%, à 129,9 millions SEK), mais d’un recul du CA annuel de 5,3%, à 437 millions, par rapport à 2016. En Amérique du Nord, Doro semble avoir renoué avec la croissance au quatrième trimestre (+1,1%, à 28,4 millions SEK), mais le CA annuel est nettement moins bon que le précédent (-49,4%, à 96,1 millions). Le segment Doro Care affiche la croissance la plus vigoureuse: +17,2%, à 70,9 millions SEK, dont 48,5 millions de revenus récurrents. En base annuelle, le CA y a augmenté de 31,7%, à 276,6 millions SEK. Le nombre d’abonnés est passé de 118.000 à 126.000.

Un tableau mitigé, donc, qui a fortement déçu le marché, puisque le cours de l’action a reflué à son plus faible niveau depuis 2014. Soulignons cependant que Doro, emmené par une nouvelle équipe de direction, oeuvre à l’accroissement de sa rentabilité. L’an dernier, son bénéfice d’exploitation (Ebit) s’est redressé de 47,7 à 92 millions SEK – cela dit, en 2016, les charges de restructuration s’étaient élevées à 20,6 millions SEK. La marge d’Ebit a doublé à 4,8% (6,1% au quatrième trimestre). Le bénéfice net s’est hissé de 31 à 66,5 millions SEK, ou de 1,33 à 2,83 SEK par action. Le titre s’est toutefois redressé à l’annonce du remplacement du dividende par un programme de rachat d’actions propres à hauteur de 25 millions SEK qui court jusqu’au 26avril – le montant correspond au versement brut de l’an dernier (une couronne par action). La dette nette a reculé l’an dernier de 149,5 à 102,9 millions SEK.

Pour 2018, Doro s’attend à un CA compris entre 1,9 et 2,1 milliards SEK et à un Ebit en hausse, à 100 – 140 millions. La croissance annuelle de Doro est ressortie à 17,6% entre 2010 et 2017, mais celle-ci ralentit depuis deux ans. Le groupe s’est fixé de nouveaux objectifs, et notamment de devenir leader technologique dans le segment des téléservices aux seniors. Il a étoffé sa palette de services, qui devraient livrer à terme 30% du CA. Doro vise une croissance annuelle de 10%, acquisitions comprises, et à plus long terme, un Ebit de 8% au minimum.

Conclusion

Malgré le récent redressement de son cours, l’action Doro déçoit. La nouvelle direction du groupe insuffle néanmoins une nouvelle dynamique. Par ailleurs, la valorisation de Doro est intéressante, à 13,1 fois le bénéfice attendu et 6,8 fois le rapport entre la valeur de l’entreprise (EV) et le cash-flow d’exploitation (Ebitda) escompté pour 2018.

Conseil : acheter

Risque : moyen

Rating : 1B

Cours : 41,75 SEK

Ticker : DORO SS

Code ISIN : SE0000215493

Marché : Stockholm

C/B 2017 : 14,8

C/B attendu 2018 : 13,1

Perf. cours sur 12 mois : -18 %

Perf. cours depuis le 01/01 : -4,5 %

Rendement du dividende : –

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